Ačkoliv dnešní ukazatel prodeje nových rodinných domů poklesl o 1,6% meziměsíčně, nejedná se o žádnou tragédii. Trh nemovitostí totiž již patnáct měsíců v řadě zůstává v růstovém trendu, stejně jako medián cen těchto domů.

Pokud se podíváme na ukazatele dostupnosti bydlení měřené poměrem mediánu cen rezidenčních nemovitostí k mediánů rodinných příjmů a hypotečních sazeb, americké nemovitosti jsou dnes extrémně zajímavé. K akceleraci tempa růstu však trh potřebuje další růst důvěry mezi spotřebiteli a uvolnění úvěrových standardů u bank. Jelikož obojí se dnes děje, jediné co již potřebujeme k definitivnímu oživení je čas.

Zatímco jádrová inflace v USA meziročně mírně klesla k 2,2% z lednových 2,3% , Fed by se měl mít na pozoru před růstem inflačních očekávání mezi spotřebiteli i mezi investory. Pokud vyjdeme z klasické Fisherovy rovnice M*V = P*Q , je zřejmé že na levé straně rovnice dochází k růstu peněžní zásoby – centrální banka tiskne a peněžní instituce tuto zásobu po čtyřech letech ozdravování začínají multiplikovat. Zda se tyto nové peníze přelijí do inflace (P), či do reálného růstu (Q) bude záležet na mnoha faktorech. S tím, jak se ale v USA začínají tvořit nová pracovní místa a ekonomický cyklus stále více zraje, začnou sílit i inflační tlaky. Jakékoliv nesterilizované QE3 by pro USA tedy znamenalo více škody než užitku.

Řecká ekonomika si ještě dlouho bude hledat své dno. Nezaměstnanost vystoupala na úrovně přesahující 20%, detailnější analýza dat z trhu práce nám ovšem jasně ukazuje, že se propouští jak ve vládních (či na vládní výdaje navázaných) sektorech, tak stejnou měrou i v soukromém sektoru. Privátní sféra tedy není dostatečně silná na to, aby začala najímat. Jinými slovy, mzdy ještě nespadly dostatečně nízko na to, aby se nastartoval exportní sektor a firmy byly optimističtější. Suma produktivních kapacit a znalostí v řecké ekonomice je velmi nízká, navíc vládní byrokracie znemožňuje snadné podnikání. HDP tak bude padat a padat, dokud vláda neuskuteční skutečné strukturální reformy, dojde k deregulaci a cenová hladina bude konkurenceschopná s Evropou.

Výsledky společnosti GM měly smíšený charakter. Ačkoliv na bázi celoročního zisku společnost dosáhla rekordního zisku, je zřejmé, že evropská divize vykázala značné zhoršení a ani její výhled není příliš optimistický. Evropský trh se totiž stále potýká se značnou výrobní nadkapacitou. Profitovat tak dnes dokážou především automobilky, které prodávají na americkém a asijském trhu. Jednou z obchodních myšlenek by tedy mohlo být kupovat firmy jako GM či BMW a prodávat automobilky jako Peugeot a Fiat.

GM rovněž potřebuje vyřešit nárůst svých závazků spojených s penzemi pro své zaměstnance. To se sice již do určité míry daří, investoři ale potřebují vidět potvrzení trendu. Z našeho pohledu zůstává GM dobrou nákupní příležitostí a to zejména ve světě očekávaného globálního oživení.

Cisco překonalo ve druhém čtvrtletí odhady analytiků a potvrzuje, že plán restrukturalizace, který byl zahájen před více než rokem, pokračuje správným směrem. Cisco se postupně zbavuje svých neklíčových aktivit a soustřeďuje pozornost na produkty, u kterých má skutečnou konkurenční výhodu. Cisco se stále obchoduje zhruba 40% pod svými maximy z roku 2007, přičemž tržby již překonaly úrovně roku 2007 o 11%. Valuační násobky jsou mnohem atraktivnější a  investiční příběh technologického zůstává stejně validní jako před třemi lety.

Růst objemu přenášených po internetu roste stále exponenciální řadou a potřeba pro upgrade síťových zařízení bude existovat i do budoucna. Celý technologický sektor dnes produkuje ohromné množství volného cash flow, zvyšuje dividendy, stává se méně cyklickým vůči hospodářskému vývoji a v průměru je zatížený záporným čistým dluhem. Zůstává tak dle našeho názoru atraktivním investičním příběhem.

Poslední zpráva o vývoji inovací v Evropě poukázala na pouze průměrný výsledek a pokrok České Republiky v evropské konkurenci. Naopak severské země jako Finsko, Švédsko, Dánsko a Německo si vedou velmi dobře, zejména pak na poli výdajů firem na R&D. Rozptyl napříč jednotlivými indikátory inovačních úspěchů je u těchto zemí navíc  velmi malý, což svědčí o jejich silné pozici napříč všemi pilíři udržitelného růstu. Inovace totiž ve znalostních a stárnoucích ekonomikách bývají ve své podstatě jediným zdrojem růstu, když investice do hmotného kapitálu jsou nahrazovány investicemi do kapitálu  nehmotného. Je zřejmé, že nehmotný majetek, který často nenajdeme v rozvahách, silně přispívá k vyšším maržím a k udržitelnějším konkurenčním výhodám, tedy i logicky k vyšším valuačním multiplikátorům.

V tomto světle je tedy  zajímavé pozorovat pouze malou divergenci mezi P/E násobky jednotlivých evropských trhů. Pro long-only portfolia je dle  našeho názoru německý DAX i švédský OMX dobrým stavebním kamenem, neboť firmy v těchto indexech mají v obecné rovině naakumulovánu obrovskou zásobu duševního vlastnictví, efektivních procesů a schopnosti participace na globálním růstu poptávky.

Zpráva rovněž poukázala na zajímavý fakt, že oblasti inovací je ČR na stejné úrovni jako Itálie či Portugalsko. Na kontinentální bázi lze pozorovat, že USA, Japonsko, či Jižní Korea stále mají inovační strukturu lepší než EU27. Vůči Evropě pak rychle uzavírá inovační mezeru dle očekávání především Čína.

První meziměsíční pokles průmyslové výroby v USA za půl roku je pouze výkyvem v novém strukturálním trendu návratu průmyslu do USA. Je pravda, že meziroční tempo růstu zpomaluje, což je primárně důsledkem poklesu poptávky z Evropy, kde jsou ekonomiky atakovýny šoky z bankovního sektoru.

Pokud ale použijeme širší optiku, je jasné, že se Fedu v posledních třech letech podařilo výrazným způsobem vyexportovat inflaci do rozvojového světa, což zvedlo místní jednotkové náklady práce a zvýšilo konkurenceschopnost americké výroby. Navíc USA soustavně tlačí na Čínu, aby pokračovala v posilování svého kurzu, což poškozuje tamní výrobce. Mnoho firem se také přesunuje zpět do USA, aby ochránily své duševní vlastnictví. Vidíme tak perfektní mix pro pokračování strukturální síly amerického výrobního sektoru. Jelikož nové objenávky v USA jsou stále silné, průmyslová výroba v USA by měla tedy pozitivně překvapit i napříč evropským cyklem recese.